（一）怎样看待公募基金总结基准？
5月7日，证监会印发《推动公募基金高质料发展作为决策》，浅近测算，假定十足总结基准，非银金融、银行、公用做事可能是需要买入最多的行业，基准占比-现实占比分裂为7.9%、6.9%和3%。
蓄意步地：
（1）统计范围：样本统计的主动科罚范畴悉数2.76万亿元（约占一齐主动科罚型基金83%的科罚范畴）。
（2）基准占比：统计每只主动科罚型基金的事迹比较基准，按照基金科罚范畴、事迹比较基准中的行业占比，分裂蓄意每只主动科罚型基金按照基准应该的行业确立占比，最终获得扫数主动科罚型基金按照基准确立，各行业的范畴占比。
（3）现实占比：2025年一季报中，主动科罚型基金在各个行业果然立占比。
（4）基准占比-现实占比：如果为正，代表主动科罚型基金需要加仓该行业，才气够集中基准；如果为负，代表主动科罚型基金需要减仓该行业，才气够集中基准。
短期来看，现时的具体实行详情还莫得出台，出现“欠配板块”的高潮，主要照旧由于商场其他资金对公募基金翌日投资活动的预期，而非公募基金的现实多半换仓活动。从数据来看，偏股型基金5日平均收益和基准收益的R Square在过往区间波动，基准收益对偏股基金的收益证明力度莫得出现彰着变化，证据并莫得多半的偏股型基金在近期朝着基准场地去换仓。
中期来看，一方面，从融会科罚范畴和科罚费率的角度起程，公募基金的筹画仍然是跑赢基准，因此，决定公募基金超低配行业的身分照旧取决于行业的现实基本面、产业的趋势、以及对公司估值的判断。另一方面，即使出现最顶点情况，一齐主动科罚型公募基金十足按照基准确立，也很难对商场作风产生捏续影响，尤其在许多板块上，公募基金的订价权仍是彰着缩短，各样机构投资东说念主的散播仍是很是平衡：
从当今捏有A股和港股的机构捏有者投资结构来看，股票型ETF简略捏有3万亿元（占比16.7%）、外资捏有3万亿元（占比16.6%）、主动科罚型公募捏有2.9万亿元（占比16.5%）、险资捏有2.8万亿元（占比15.8%，剔除与公募基金重合部分）、私募捏有2.6万亿元（占比14.7%，数据为估算）、券商自营+资管+专户捏有2.4万亿元（占比13.7%，数据为估算）、社保+企业年金捏有1.1万亿元（占比5.9%，数据为估算）。
（二）沥青开工率倏得大幅教育，有何引导真理？
岁首于今，国债和地方债提速彰着、二手房在25年齿首“小阳春”出现量价企稳的迹象，商场关于经济的体感存在旯旮改善。而关于经济各维度的高频数据追踪裸露，确乎出现结构性的建设迹象，但扩大灵验投资、酿成什物职责量的着力可能仍然不够彰着。
（1）债券净融资卓著季节性（但需探讨其中绝大部分用于化债）：25年1-4月地方债净融资3.16万亿元，国债净融资1.73万亿元，远超历史均值水平。25年1-4月政府债（国债+地方债）净融资比较过往4年的均值增多184.6%，4月净融资季节性回落，但也比21-24年同期均值增多了190.3%。
（2）二手房成交卓著季节性：截止本周，本年二手房成交趋势强于往日几年季节性、但供给问题导致一手房并未体现。二手房对什物职责量的拉动经常弱于一手房。
近期商场存眷较多的是，石油沥青开工率有彰着跳升。咱们不雅察可能是由于前期锻真金不怕火招引开工，部分沥青安装前期停产锻真金不怕火，近期复产导致，库存低位的回补需求徐徐启动。
然则，其余内需主导的工业品，价钱及开工率数据深广不足季节性：水泥价钱前期上行后近期再度回落、螺纹钢表不雅需求低于季节性、焦煤和混凝土价钱低于季节性。一方面反馈了二手房对什物职责量的拉动弱于一手房，另一方面天然债券刊行力度远好于往日4年，然则当今可能依然以“防风险”的用途为主。
由于一季度政府债刊行节律较快重叠4月以来买卖摩擦加重，此前商场预期在二季度政府债刊行节律可能会加速，况兼在年内还可能会追加地方债的刊行范畴。现时地方债刊行经由怎样？
当今二季度地方债刊行经由完成率为56.9%，如果后续追加地方债刊行范畴，需要不雅察到二季度地方债刊行的彰着加速。截止2025年5月17日，把柄各省市已败露的第二季度地方债刊行蓄意，已败露省份29个，未败露省份5个，已败露蓄意刊行地方债共计21567亿元。接管现实刊行金额占蓄意刊行金额的比例，蓄意地方债刊行完成率，天然一季度地方债刊行完成率达到108.66%，但当今二季度地方债刊行经由完成率为56.9%，并莫得出现彰着偏快，需要追加地方债刊行的地步。
通过29个省份的4-6月的蓄意刊行地方债金额，减去全商场4-6月地产债偿还金额，肖似去蓄意二季度的地方债净融资额，4-6月蓄意刊行地方债分裂是8218亿元、6328亿元和7020亿元，6月的刊行量不低，但探讨到6月开动是地方债到期岑岭，出入金不错重心存眷后续地方债刊行节律的安排。如果刊行节律莫得彰着提速，况兼什物职责量的落地的着力仍然不足预期，那么可能仍然会濒临顺周期搭台但繁难弹性的情景，顺周期的契机可能还需要恭候。
（三）好意思线运价高潮、抢出口怎样影响外需板块？
中好意思关税超预期支吾后，对好意思迎来90天豁免期内的“抢出口”，好意思线航运迎来“量价皆升”。量的维度，90天豁免期带来对好意思“抢出口”，据京报网报说念，现时好意思线仓位接近“爆仓”；价的维度，前期关税扼制发货、船司将部分运力改到中东、欧洲等航路，短期加重供需缺口，好意思线迎来横蛮加价。据湖南日报报说念，至5月底，好意思西运价已高潮六成至一倍，好意思东运价已高潮超三成；忖度合座6月好意思西线运价忖度会翻倍。
好意思线加价带来的第一个影响是对好意思航运板块的投资机遇。历史来看，航运公司股价与运价干系性高，旧年“红海事件”带来的加价潮即带来航运板块的股价主升浪。本轮供需缺口之下好意思线加价预期高，可存眷航运投资契机。不外，与旧年全球加价不同，本轮运价高潮汇集在好意思线，即主要由“抢出口”带来，因此主要存眷对好意思集运板块。
好意思线加价带来的第二个影响是对好意思出口链的潜在压力。复盘旧年上半年“红海事件”带来的全球航运加价，对好意思出口链主要受两方面冲击，并对利润和股价产生负担：
（1）收入端：关于代工等业务，尽管主要由FOB结算、即外洋入口商承担运脚，但航运供给短缺会影响公司出货（拿不到集装箱）、高企运价也可能使入口方延伸下单，最终对收入端产生影响；
（2）本钱端：关于跨境电商/自主品牌等业务，大多通过CIF等条件结算，运脚高潮会平直带来本钱压力。
关于出口产业链，咱们链接保举对欧出口机遇。一方面，本轮运价高潮主要为好意思线，欧线高潮不彰着，本钱压力可控；另一方面，宏不雅层面中欧关系预期改善，微不雅层面欧洲海风、逆变器等需求亦预期复苏，中国摩托车、新动力车等在欧洲积极拓份额，对欧出口亦然本年成气投资的一条进犯陈迹。存眷：海风、摩托车、新动力车、逆变器。
（四）好意思股是否有较大调整风险：特朗普减税法案、2026年财年预算、主权信用评级下调
1. 特朗普减税法案：《The One Big Beautiful Bill》
当今好意思国2025财年财政预算仍未落地，国会两党在2025年3月通过捏续决议（Continuing Resolution，CR），将2024年预算延长至9月30日，也即是说2025年财年于今都依赖于CR运作，处于非正常状态。
策划院和众议院于2025年2月通过2025年财年预算决议草案，4月通过修正案，这主如果为特朗普减税法案铺路。其中，众议院设定10年4.5万亿好意思元减税、2万亿好意思元减支决策、债务上限提高4万亿好意思元的筹画；策划院设定10年5.3万元好意思元、1.2万亿好意思元减支决策、债务上限提高5万亿好意思元的筹画。
5月12日，好意思国众议院筹款委员会公布了特朗普税收法案《The One Big Beautiful Bill》，该法案蓄意在翌日十年内减税逾4万亿好意思元，并削减至少1.5万亿好意思元支拨。现时共和党设定了以下鞭策期间表：
（1）2025年5月底：众议院完成法案审议并通过；
（2）2025年7月4日（寂寞日）前：完成策划院审议并提交总统签署。
该法案使2017年特朗普减税计谋遥远化（若欠亨过，经常征税东说念主平均税负将增多22%），还包括扩大儿童税收抵免、以及对小费和加班费提供临时减税。好意思国政府称，减税法案将使得：
（1）现实工资每年高潮3300好意思元；
（2）中等收入家庭的实得工资每年将增多5000好意思元；
（3）短期现实GDP将增长3.3-3.8%，永远现实GDP将增长2.6-3.2%；
（4）410万个职责岗亭将得以保留。
2. 好意思国2026年财年预算：可能未真确步入“紧缩技艺”
5月2日，白宫公布的2026年财年预算案大纲（主要波及目田裁量支拨部分）。其中，国防类目田裁量支拨守护不变，非国防类目田裁量支拨比较2025年减少1600多亿好意思元（降幅23%），至5500多亿好意思元。大幅削减的部门包括：国度科学基金、环境、住房、卫生等。翌日几周可能公布更醒看法提案。
好意思国的财政计谋分为强制性支拨（Mandatory）和目田裁量性支拨（Discretionary）两大类。强制性支拨主要包括社保、医疗、利息等支拨，不需年度国会批准，而目田裁量性支拨是每年必须需国会年度审议、重新授权的一部分联邦资金，包括好意思国政府用于讲授、交通、大众卫生等多个范围的资金，但不包括好意思国的医疗保障、医疗赞助和社会保障开支等范围。
天然好意思国2026年预算案中，非国防目田裁量支拨比重下落了23%，但过走动看，非国防类目田裁量支拨的比重与经济总量增长莫得明确关系，其占比近20年捏续回落。
3. 好意思国主权信用评级下调的短期冲击
2025年5月16日，穆迪将好意思国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，同期将评级忖度从“负面”调整为“融会”。至此，好意思国失去三大评级机构的最高评级。
从过往两次评级下调时，商场的反应来看，短期可能会引起债券利率上行、权柄商场调整；但中期影响相对有限，若基本面不差的话，商场重回高潮走势。
现时好意思国经济数据仍有较强韧性，无论是从高频耗尽数据（4-5月）照旧耐用品订单和出货数据（3月）来看，经济仍未有彰着衰败的迹象。部分原因来自关税扰动导致好意思国耗尽节律、零卖库存和商品出货前置。往前看，减税法案的落地实施、关税谈判推崇、2026年预算案等大事都是影响翌日经济预期以及商场走势的重要。
