孙长忠（清华大学全球私募股权磋商院磋商员）
好意思联储3月18至19日召开本年第二劣货币战略会议，决定保管联邦基金利率标的区间4.25%~4.5%不变，从4月起再次减缓缩表。会议声明、经济预测和好意思联储主席鲍威尔新闻发布会合计好意思国经济较为郑重，预计经济增速下降，强调不笃定性加多，但合计外界担忧的零落可能性不高，也筹商了滞胀，其布景即是现时好意思国经济近况和瞻望。
辨析好意思国经济的“杂音”和“信号”
现时好意思国经济数据和经济景色呈现搀和、复杂的图景，其中既有大齐指向零落的信号，也有一些保持郑重增长的决议，既有预期类的“软决议”，也有践诺发生的“硬决议”，需要潜入、细腻分析差异，既看静刻画况，更看动态趋势，剔除暂时性成分，把捏趋势性成分，也等于好意思联储说的区别“杂音和信号”。
目下指向零落的既有预期类“软决议”，比如亚特兰大联储预测好意思国GDP下降、破钞者信心指数大幅下落、小企业乐不雅指数贯穿下降等，也有不少现实类的数据和动态，比如月度零卖数据大幅走弱，零卖商、百货商店和快餐业、航空业最新销售及预期指引疲软，家庭债务加多，现款储备减少，贷款、信用卡拖欠率上升，各收入群体破钞支拨齐更为严慎等。骄横经济仍在郑重增长的以“硬决议”为主，最过错的是奇迹数据，其次是初请舒适金东说念主数和PMI指数等。鲍威尔称预期类数据为“软数据”，是主不雅性的访问数据，“访问数据和践诺经济数据之间的关系并不是很紧密”。
先看零落决议。预期类决议虽有一定指向和预测功能，值得柔和和参考，但时常与践诺情况和发展有所背离，且不同访问数据相反昭着。亚特兰大联储预测一季度好意思国GDP下降2.8%，主要成分是企业赶在加征关税前大齐入口囤货，净出口下落3.7%，这是个暂时性成分，该预测准确度也不高。
密歇根大学破钞者信心指数大跌引起了好意思联储的忽闪，但鲍威尔合计是个“特别值”，之前曾经指出该指数频年来不是预测破钞情况的好决议。好意思联储判断永久通胀预期剖判依据的是纽约联储数据。2月NFIB小企业乐不雅指数只比1月下降2.1个百分点，且仍高于平均值，诠释对奇迹和经济至关过错的中小企业对远景仍保持乐不雅，但不笃定性指数却上升4个点至有记载以来第二高。
最新破钞数据和家庭个东说念主财务数据值得风趣，因为好意思国经济是破钞主导的经济，破钞强弱径直决定经济强弱，破钞全面走弱、支拨强大严慎是个过错信号，但目下仅仅初步的、苗头性的，距离导致零落的进度还比较远。值得忽闪的是2月零卖数据环比增长0.2%，“禁止组”中枢破钞决议（好意思国政府记入GDP的商品支拨）不测大涨1%，扭转了上个月的跌幅。零卖与信心指数大相径庭，诠释破钞者改日预期不好但当下该破钞照旧破钞。鲍威尔说：“或然东说念主们对经济说了格外悲不雅的话，接着就出去买一辆新车。”
再看增长决议。2月奇迹数据骄横新增奇迹东说念主数高于1月，舒适率虽略有上升但处于历史低位，近期初请舒适金东说念主数保持在较低水平，诠释奇迹仍较郑重，平均时薪增速略有放缓，但同比增长4%仍跨越了通胀。只消奇迹和收入剖判，经济基本面就不会有大问题，这是决定性成分。目下好意思国度庭钞票欠债表总体仍较郑重。凭据好意思联储数据，限度2024年第三季度，家庭债务支付约占个东说念主可主管收入11%，仍低于疫情前范例。据好意思国银行破钞者访问，2月中低收入破钞者入款高于通胀更动后的2019年水平。2月PMI指数骄横经济仍处于蔓延区间，终点是服务业在超预期蔓延。好意思联储减缓缩表也有益于保持市集流动性景色考究。
概述起来，现时好意思国经济基本面仍较郑重，距离零落还比较远，但预期恶化，零落风险和概率有所增长，不笃定性空前杰出。究其原因，一方面是经济本身放缓趋势在延续，另一方面则是特朗普承诺的减税、去监管等促进增长战略要么尚未推出，要么尚未成效，但加征关税、政府裁人、削减开支、管制侨民等不利门径却同期推出、重迭冲击，终点是关税战略开合自由、朝令夕改，企业和个东说念主应接不暇、进退失据，只好保持严慎、不雅望恭候、禁止支拨。经济学家虽调高好意思国经济零落预期，但合计目下景色更像是增长浮躁，而不是经济零落。
特朗普政府经济战略及影响推演
下一步如若特朗普政府延续现时开合自由、朝令夕改的战略格调，零落概率将会越来越大，预期可能形成现实，“软决议”将会传导滚动为“硬决议”，不仅零落会收场，滞胀也有可能。但从造就看特朗普必要时将会谐和。历史上时常总统接事后的3~6个月是新战略蜜月期，媒体和公众会保持不雅望和包容，国会也不外度报复。但跟着时候推移，战略碎裂性末端清晰，阻力就会越来越大，直至中期选举达到岑岭。一朝好意思国经济濒临骨子性毁伤，股票操盘国会动怒升温，不维持率大幅高潮，特朗普就会有所谐和退缩。
荟萃现时好意思国经济景色和走势，就特朗普政府经济战略成型、实施偏激经济影响，可简要推演瞻望如下：
从关税战略看，与特朗普第一任期比较，此次关税战略可谓是“范围广、税率高、报复烈、影响大”。按照已宣示的关税战略，除了目下依然实施和暂缓的关税，其余待定的主要等于4月2日全面平等关税战略，其间经过一个博弈过程之后应该会逐渐成型笃定。好意思国国度经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）近日暗示，目下的数据波动将是一个“格外暂时的情愿”，关税的不笃定性应该在4月赢得贬责。
若确实如斯，关税的不利影响或将受限缩小，如久拖未定甚死党互升级，问题则会越发严重，各方齐会辛勤幸免。近期加拿大安大略省要对好意思国3州加收电力附加费，特朗普升高报复胁迫后两边又取消。问题在于特朗普究竟会在什么具体情况下谐和，比及经济毁伤昭着出现可能为时已晚，如实时止损尚可一火羊补牢。市集也会相应合作，此次国会预算案幸免政府停摆，股市立即反弹，可谓“给点阳光就灿烂”。真到遑急关头，好意思国联邦政府及好意思联储势必遑急脱手补救。目下特朗普合计情况总体尚在可承受范围内，一朝可能超出这个范围，响应或是速即有劲的，经济零落或者率不错幸免。同期其荧惑国内制造业的战略也有部分积极效用，比如台积电1000亿好意思元投资，本田、丰田在好意思国建厂等，有益于促进奇迹和经济增长，荧惑动力分娩也有益于缩短通胀。
从政府矫正看，马斯克指令的“政府效用部”削减政府开支和裁人短期内对经济增长不利。好意思国经济夙昔两年之是以莫得因加息而堕入零落，政府开支是过错成分。政府部门是夙昔两年奇迹增长的过错领域，占新增奇迹25%，早前唯有5%~10%。近来好意思国企业利润率上升也与政府支拨有很大关系。好意思国官方数据分析标明，2022年至2024年第三季度产生的公司收益中，近60%可归功于好意思国全球部门的支拨和投资，下一步如若削减过猛过多，这部分收益短期内或将减少，但削减政府开支并辞让易，有的还被法院裁判阻拦，究竟能削减几许目下不知所以。
裁人方面，目下已有跨越10万名联邦政府雇员离岗，占总和4.5%（白宫的裁人标的为5%~10%）。凭据布鲁金斯学会磋商，每1名联邦职责主说念主员背后约有2名承包商，联邦政府关系奇迹东说念主数共约1900万。据阿波罗首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）算计，约30万名关系东说念主员可能舒适。好意思国共有1.3亿家庭，10%~15%的家庭情谊可能因此受到影响。这个后果的确辞让疏远，但裁人也辞让易，有的也受到司法阻拦。
从减税战略看，延长或复原之前的减税战略对经济的刺激力度显著不如当初奉行时，新的减税战略尚在酌量中。特朗普承诺的小费、加班和社保福利等优先面容的税收减免与投资莫得什么径直关系，天然由此加多住户收入也有益于加多破钞。
从管制战略看，特朗普一直在取消拜登政府的监管战略，罢职功令东说念主员，这有益于促进增长、缩短通胀，但他可能利用监管权柄刑事包袱反对者，其个性化的行事格调也与企业渴慕的可预测性违犯，经过一段磨合或可相互适当，其第一任期也提供了一些造就。侨民管制可能推高价钱，终点是严重依赖侨民劳工的商品和服务，但通常遭到诉讼挑战，具体实施也有变化。
总而言之，好意思国经济在可料思的时候内堕入零落可能性较小，但增长将会放缓，也有可能出现少顷的停滞致使下降（天然概率较小），在目下通胀仍在高企致使因关税上升的情况下，滞胀有其可能性，但少顷的出现谈不上实在意旨上的滞胀。大多数计较标明，关税将加多好意思国通胀约0.5~0.8个百分点，好意思联储合计其影响基本是暂时性的，倾向于忽略，尽管通胀下降的“进展可能会有所延伸”。破钞缩小会相应减轻价钱压力，特朗普部分战略也有降通胀作用。滞和胀很难同期发生，鲍威尔强调，“莫得发现任何情理”骄横20世纪70年代的大通胀会重演。
面对关税压力，好意思国企业在设法积极卤莽。大部分零卖商准备更动采购策略，优化里面经由，加强库存管制，改善产物和价钱结构，尽量减缓关税冲击。疫情时代曾施展作用的供应链科技初创企业再次兴起，诓骗AI等科技本领匡助物流企业贬责怪题、提高效用。目下AI研发应用方兴未已，带动分娩力接续栽培，大规模基础面容投资诱惑正在鼓吹，将在促进经济增长的同期禁止通胀。市集经济的韧性终点是科技调动应用将连续提供坚实撑持，也一直是克服和独特政府战略影响的决定性力量。天然，要紧不测仍随时可能发生。